房產(chǎn)泡沫債務(wù)問題依舊嚴(yán)重 影子銀行或成危機(jī)觸發(fā)點

一季度宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以及大型金融機(jī)構(gòu)財報的改善，顯示出金融風(fēng)險緩釋的跡象。與此同時央行宏觀審慎MPA考核上馬，銀監(jiān)會一個月內(nèi)7份監(jiān)管文件讓市場情緒頗為緊張。

5月13日，在清華五道口金融學(xué)院《2017年中國系統(tǒng)性金融風(fēng)險第一季度報告》發(fā)布研討會上，清華大學(xué)國家金融研究院院長、IMF原副總裁朱民，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長、紫光講席教授周皓，國家金融與發(fā)展實驗室理事長兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國社會科學(xué)院原副院長李揚(yáng)，安信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家高善文，全球風(fēng)險管理學(xué)會（GARP）CEORichardApostolik圍繞一季度金融系統(tǒng)性風(fēng)險進(jìn)行了評估與討論。

專家們認(rèn)為，盡管一季度系統(tǒng)性金融風(fēng)險有下降態(tài)勢，此外金融市場迎來了強(qiáng)監(jiān)管環(huán)境，不過房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)和影子銀行風(fēng)險依舊嚴(yán)重。

經(jīng)濟(jì)下行趨勢沒有遏制？

對中國當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢，李揚(yáng)提出三點判斷，第一，現(xiàn)在我們債務(wù)問題比較嚴(yán)重。第二，經(jīng)濟(jì)下行趨勢沒有遏制，還會進(jìn)一步嚴(yán)重。第三，由于我們還有非常多的資產(chǎn)和騰挪空間，所以目前還不至于引起危機(jī)，但是需要警惕。

由于地方債務(wù)置換效果在2016年集中體現(xiàn)，我國非金融部門杠桿率在去年略微下降。對未來能否保持這種狀況，李揚(yáng)并不是十分樂觀?！疤貏e是企業(yè)杠桿率，我們發(fā)現(xiàn)一個非常異常的現(xiàn)象。經(jīng)濟(jì)下行以后，非國有企業(yè)杠桿率開始下降，國有企業(yè)杠桿率卻迅速上升，這不符合市場經(jīng)濟(jì)的規(guī)則。在資本和資產(chǎn)收益率下降的情況下，杠桿率上升是災(zāi)難性的?！崩顡P(yáng)說。

李揚(yáng)稱，所有制決定了杠桿率以及變化，中國債務(wù)問題，也就是說表現(xiàn)在金融領(lǐng)域的問題歸因于實體領(lǐng)域的問題，歸到改革開放40年來始終在推進(jìn)的國有企業(yè)改革上。所以，我們第一步要做的事，就是要讓企業(yè)像企業(yè)，按市場規(guī)律辦事。

“我們在上世紀(jì)末、本世紀(jì)初就出現(xiàn)過企業(yè)債務(wù)率過高問題，說明造成這種現(xiàn)象的體制機(jī)制基礎(chǔ)沒有變化。這一輪我們一定要根除這個基礎(chǔ)，如果在七八年以后再出現(xiàn)債務(wù)問題，到時候很可能已經(jīng)沒有資產(chǎn)去填補(bǔ)空白了?！崩顡P(yáng)表示。

對實體經(jīng)濟(jì)的判斷，周皓持相反的觀點。他認(rèn)為，實體經(jīng)濟(jì)在去年下半年就出現(xiàn)回暖。中國杠桿率雖然總體較高，但系統(tǒng)性金融風(fēng)險水平卻隨之有所下降。在中國債務(wù)結(jié)構(gòu)中，中央政府債務(wù)和居民債務(wù)風(fēng)險較小，國有企業(yè)和房地產(chǎn)開發(fā)公司債務(wù)增長較快。造成國有企業(yè)債務(wù)率過高的關(guān)鍵在于，在經(jīng)濟(jì)疲軟時期的財政刺激政策和金融貨幣寬松政策增加了市場的流動性，國企由于受到國家潛在擔(dān)保，流入大量銀行貸款。

“因此，經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇給國企改革提供了一個前幾年所沒有的機(jī)會，我們能夠在更有利的條件下治理國企債務(wù)過多積累問題?！敝莛┍硎?。

影子銀行或成危機(jī)觸發(fā)點

“未來中國金融體系出現(xiàn)危機(jī)，不太可能是在券商，甚至不太可能是信托公司，更不可能是在銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，因為嚴(yán)重的資方損失等等所產(chǎn)生危機(jī)，一定是在影子銀行。影子銀行的混亂程度、杠桿高低程度、期限適配程度，以及它帶來的風(fēng)險沒有很好在股票市場定價出來。這些特征，實際上是我們當(dāng)下迫在眉睫的問題?！备呱莆姆Q。

高善文表示，從歷史上看，真正形成致命、休克式的金融危機(jī)，它的傳導(dǎo)鏈條主要不是來自于宏觀經(jīng)濟(jì)周期性的波動。因為宏觀經(jīng)濟(jì)層面系統(tǒng)性的波動，在很大程度上可以預(yù)期。以美國2007年金融危機(jī)為例，它是在一個龐大的、不受監(jiān)管的影子銀行體系內(nèi)部形成嚴(yán)重的脆弱性。所以，我們要關(guān)注的是，在宏觀經(jīng)濟(jì)周期波動之外，中國金融體系在某些方面是不是正在形成潛藏的、越來越嚴(yán)重的脆弱性。

高善文指出，伴隨著最近監(jiān)管部門開始系統(tǒng)對影子銀行體系采取去杠桿的舉措，已經(jīng)可以看到市場出現(xiàn)非常大的壓力。上證指數(shù)連續(xù)十九日低開，債券市場信貸的收益率創(chuàng)了新高，市場極度呈現(xiàn)流動性匱乏的情況?，F(xiàn)在最高評級的信用債的收益率，已經(jīng)比貸款基準(zhǔn)利率高得多，但是沒有看到停止貸款大量購買信用貸使得價格逆轉(zhuǎn)的趨勢。這說明市場是有非常不正常的壓力。

“中國極少有真正意義上的影子銀行，大部分都是銀行的影子?！崩顡P(yáng)表示，影子銀行作為國外傳入的概念，本義是不搞存貸業(yè)務(wù)，但發(fā)揮信用作用，使社會既有的貨幣存量能夠提供更多的信用。影子銀行是一項金融創(chuàng)新，在中國卻變?yōu)轱L(fēng)險的因素?！爸袊挠白鱼y行是打著影子銀行的旗號，做傳統(tǒng)銀行的業(yè)務(wù)，達(dá)到監(jiān)管套利的目的?！?

監(jiān)管收緊“療效”幾何

3月以來的強(qiáng)監(jiān)管特別是銀監(jiān)會的7個文件，對市場帶來一定程度的波動。未來，監(jiān)管部門會不會因為市場的波動從而減輕對市場的監(jiān)管效率，強(qiáng)監(jiān)管又究竟能夠多大程度緩解當(dāng)前的系統(tǒng)性金融風(fēng)險？

對市場的這種疑問，高善文舉了兩個事例說明。“2015年8月11日人民銀行突然調(diào)整了人民幣匯率的形成機(jī)制。我的判斷和了解，內(nèi)部的評價是風(fēng)險較小，一切盡在掌控中。事后的情況有目共睹，市場的反應(yīng)以及可能對實體經(jīng)濟(jì)造成的嚴(yán)重沖擊，大大超過了決策者的估計。”

“2013年，中國突然遭遇了一輪嚴(yán)重的流動性擠壓，非常短期的政策性的利率瞬間上升到百分之十幾的水平，出現(xiàn)嚴(yán)重的‘錢荒’。據(jù)我的判斷，在‘錢荒’愈演愈烈的時候，內(nèi)部決策部門的想法是風(fēng)險盡在掌控中。以‘錢荒’持續(xù)的時間非常長。直到股票市場連續(xù)三天自由落體，然后政策才被迫改，反映了政策的誤判?！?

                                           （轉(zhuǎn)自互聯(lián)網(wǎng)）