中間價(jià)定價(jià)機(jī)制微調(diào) 人民幣市場(chǎng)化再邁進(jìn)

近兩周以來(lái)，美元持續(xù)反彈，但市場(chǎng)對(duì)于人民幣單邊貶值的投機(jī)押注已明顯減少。2月20日，人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制也正式微調(diào)，這將使匯率波動(dòng)更反映市場(chǎng)供求。

第一財(cái)經(jīng)記者從多位中資報(bào)價(jià)行的負(fù)責(zé)人處確認(rèn)：人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制自2月20日起微調(diào)，縮減一籃子貨幣匯率的計(jì)算時(shí)段，從原來(lái)的24小時(shí)改為15小時(shí)，即從下午4:30開始計(jì)算到次日早上7:30?！斑@相當(dāng)于剔除美元指數(shù)日間波動(dòng)對(duì)次日人民幣中間價(jià)定價(jià)的影響?！币晃恢匈Y銀行的外匯專家告訴記者，中間價(jià)匯率形成機(jī)制并沒(méi)有發(fā)生改變，只是做了技術(shù)性的調(diào)整。

至于該調(diào)整對(duì)匯率走勢(shì)的影響，德國(guó)商業(yè)銀行首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)師周浩對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，“微調(diào)消息爆出后，離岸人民幣小幅走貶，這可能是因?yàn)槊涝兆呱?，但微調(diào)本身不能說(shuō)絕對(duì)利好或利空人民幣，只是使得匯率更反映市場(chǎng)供求?！?

當(dāng)前，人民幣中間價(jià)定價(jià)機(jī)制采取了“雙錨制”，即中間價(jià)取決于市場(chǎng)供求變化以及境外市場(chǎng)的波動(dòng)，前者通過(guò)每日下午4:30的收盤匯率體現(xiàn)，后者通過(guò)隔夜一籃子貨幣匯率的變化體現(xiàn)。

截至20日下午4：30收盤，美元/人民幣報(bào)6.8774，美元指數(shù)報(bào)100.82。

人民幣更趨市場(chǎng)化

第一財(cái)經(jīng)記者采訪多方外匯專家后發(fā)現(xiàn)，各界認(rèn)為人民幣對(duì)美元的雙邊波動(dòng)將加大，且此次微調(diào)將使得人民幣進(jìn)一步反映市場(chǎng)供求。

周浩分析稱，在當(dāng)前“雙錨制”參考的兩個(gè)因素中，收盤匯率考慮的是當(dāng)天的市場(chǎng)供需，一籃子貨幣匯率變化主要是為了保持當(dāng)日人民幣匯率指數(shù)較上一日相對(duì)穩(wěn)定，考慮的則是相對(duì)宏觀層面的美元變化。

從理論上來(lái)說(shuō)，此前的這一機(jī)制存在著一定的技術(shù)漏洞。上述外匯交易專家對(duì)記者稱，“人民幣的日盤交易時(shí)間是從早上9：30到下午4：30，而同時(shí)在這一交易時(shí)段里，美元指數(shù)是在波動(dòng)的，在交易的時(shí)候，實(shí)際上交易員是可以根據(jù)日盤國(guó)際市場(chǎng)的波動(dòng)，來(lái)對(duì)第二天中間價(jià)的價(jià)位進(jìn)行判斷。換句話說(shuō)，已經(jīng)對(duì)日間一籃子貨幣的波動(dòng)做出了反應(yīng)?！?

“如此在參考一籃子貨幣時(shí)，實(shí)際上就存在重復(fù)計(jì)算問(wèn)題。現(xiàn)在微調(diào)之后，選下午4：30到第二天早上7：30，實(shí)際上就把日間波動(dòng)的交易時(shí)段扣除掉了，只反映夜盤，讓第二天的中間價(jià)將更難以預(yù)測(cè)。”該外匯交易員稱。

調(diào)整之后人民幣中間價(jià)定價(jià)會(huì)有怎樣的變化?“除了精確點(diǎn)，沒(méi)有什么影響?！币晃恢匈Y報(bào)價(jià)行負(fù)責(zé)人告訴第一財(cái)經(jīng)記者。

同時(shí)，周浩也告訴記者，其實(shí)理解該微調(diào)的影響只需要理解一個(gè)簡(jiǎn)單的道理，影響中間價(jià)最重要的因素是上一日的收盤價(jià)，此次微調(diào)其實(shí)把這點(diǎn)給強(qiáng)化了，而收盤價(jià)則更反映市場(chǎng)對(duì)人民幣的供求?！?

其實(shí)，當(dāng)前的“雙錨制”仍是一種變相的“盯住匯率制”，從過(guò)去的軟盯住美元，變成了盯住一籃子貨幣?！叭绻麠l件成熟，中國(guó)將在未來(lái)2-3年內(nèi)走向自由浮動(dòng)匯率制度，然后循序開放資本項(xiàng)目。屆時(shí)上一日的收盤價(jià)就是第二日的開盤價(jià)，中間價(jià)的概念也將不存在?！痹蜚y行大中華區(qū)研究主管丁爽此前告訴記者，眼下的“雙錨制”可謂是一種過(guò)渡機(jī)制，當(dāng)前中國(guó)尚未做好自由浮動(dòng)的準(zhǔn)備。

空頭漸退

自2月開始，美元指數(shù)探底99.2后展開反彈，特朗普的“美國(guó)優(yōu)先”政策以縮小美國(guó)對(duì)外貿(mào)易逆差、增加就業(yè)為終極目標(biāo)，這一預(yù)期也不斷助推美元。不過(guò)，人民幣對(duì)美元并沒(méi)有過(guò)度跟隨調(diào)整，上周甚至出現(xiàn)了和美指同漲的“反?！弊邉?shì)。

盡管2月20日人民幣中間價(jià)大幅下調(diào)287個(gè)基點(diǎn)，但離岸交易員反映，對(duì)人民幣單邊貶值的投機(jī)押注已明顯減少。

有業(yè)內(nèi)人士分析稱，為了擠出離岸空頭勢(shì)力，監(jiān)管層在年初時(shí)大幅收緊離岸人民幣流動(dòng)性，引得離岸人民幣拆借利率大幅飆升，離岸人民幣反彈幅度超過(guò)在岸即期匯價(jià)，導(dǎo)致兩地匯價(jià)價(jià)差持續(xù)倒掛，這使得那些內(nèi)購(gòu)?fù)饨Y(jié)的投機(jī)操作成本快速上升。

“近期開始竟有不少人來(lái)詢問(wèn)——是否可以在離岸做多人民幣?！敝芎拼饲皩?duì)記者透露。

“不過(guò)建議還是少動(dòng)多看，外部變數(shù)仍然很大?！敝芎平ㄗh。而這一變數(shù)主要指美元。

盡管當(dāng)前外部沖擊未散且無(wú)法避免，但人民幣的第一優(yōu)先是強(qiáng)化“內(nèi)錨”，才能更好地應(yīng)對(duì)外部沖擊——最新出爐的2016年四季度央行貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中，貨幣政策目標(biāo)從“控通脹”轉(zhuǎn)向“抑泡沫”，而約束金融泡沫和資產(chǎn)泡沫的過(guò)程就是一個(gè)找“錨”的過(guò)程，也就是重建人民幣貨幣定價(jià)基石的過(guò)程。

招商證券首席宏觀分析師謝亞軒對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，貨幣政策基調(diào)變?yōu)椤胺€(wěn)健中性”，與去年12月中旬中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的提法保持一致?！鞍选峙菽岬截泿耪吣繕?biāo)的高度，延續(xù)金融去杠桿的思路，并專欄討論防止房地產(chǎn)的資產(chǎn)價(jià)格泡沫。” 他表示，對(duì)近期信貸擴(kuò)張沖動(dòng)、以及債市調(diào)整，央行認(rèn)為需要“保持審慎和穩(wěn)健”，控物價(jià)仍不是貨幣政策的主要目標(biāo)之一。

當(dāng)然，央行也在此次報(bào)告中重申了“將對(duì)人民幣跨境流動(dòng)管理更為嚴(yán)格”，這“有助于減少人民幣的資本外流規(guī)模。同時(shí)，央行繼續(xù)推進(jìn)債券市場(chǎng)對(duì)外開放，有助于改善外匯市場(chǎng)的供給面。”謝亞軒稱。

數(shù)據(jù)顯示，1月央行外匯占款降幅縮小至2088億元(前值：-3178億元)，顯示1月央行直接動(dòng)用外匯儲(chǔ)備以穩(wěn)定市場(chǎng)較上月有所減少。但由于個(gè)人購(gòu)匯需求、機(jī)構(gòu)資本外流等因素，1月仍錄得了較大規(guī)模的外匯凈流出。這與1月中國(guó)外匯儲(chǔ)備跌破3萬(wàn)億美元的情況基本吻合。

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)教授劉煜輝此前對(duì)記者表示，如果中國(guó)能夠堅(jiān)定不移地堅(jiān)持去年7月以來(lái)形成的抑制資產(chǎn)泡沫、控制金融風(fēng)險(xiǎn)的政策導(dǎo)向，現(xiàn)行的“雙錨制”的人民幣匯率形成機(jī)制才有望常態(tài)化，并且逐步穩(wěn)定人民幣的匯率預(yù)期。

“美國(guó)優(yōu)先”引美元反彈

“內(nèi)錨”的修煉需要韜光養(yǎng)晦，但人民幣潛在的外部沖擊也需要警惕。

首先，美聯(lián)儲(chǔ)近期的鷹派表態(tài)助長(zhǎng)了加息預(yù)期。美聯(lián)儲(chǔ)主席耶倫于2月14-15日在國(guó)會(huì)作證詞期間表示，推遲加息是不明智的，并對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)表示有信心，認(rèn)為目前已非常接近美聯(lián)儲(chǔ)的就業(yè)目標(biāo)，且每次會(huì)議都有加息可能。此外，近期美國(guó)通脹數(shù)據(jù)創(chuàng)下新高，核心PCE正接近2%的目標(biāo)。

主流觀點(diǎn)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)今年加息2-3次。聯(lián)邦利率期貨市場(chǎng)顯示，交易員定價(jià)的3月加息概率因耶倫講話和強(qiáng)勁的數(shù)據(jù)而急升至44%，接近50%水平;5月加息概率已經(jīng)由53%上升至61.4%;6月份加息概率已經(jīng)高達(dá)78%。

“不過(guò)美元在利好兌現(xiàn)后出現(xiàn)獲利了結(jié)，盡管仍企穩(wěn)于101關(guān)口上下，但此前經(jīng)歷多日連升之后，美元多頭動(dòng)能開始減弱，由于3月加息的概率依然存疑，加上特朗普政策前景的不確定性，美元上漲動(dòng)能并不是很強(qiáng)?！?FXTM富拓中國(guó)市場(chǎng)分析師鐘越告訴記者。

除了美聯(lián)儲(chǔ)，特朗普政府的“美國(guó)優(yōu)先”政策可能會(huì)加大美元升值的可能性，并刺激美聯(lián)儲(chǔ)加速加息。

野村證券分析稱，特朗普推行的“美國(guó)優(yōu)先”政策等于 “新興市場(chǎng)靠邊”政策，在基線情景下，2017年美元仍將在波動(dòng)中走升，新興市場(chǎng)貨幣仍然承壓。

“在美國(guó)經(jīng)濟(jì)逐漸接近充分就業(yè)的時(shí)候，移民政策收緊(薪資上漲)、貿(mào)易保護(hù)主義(進(jìn)口價(jià)格提高)和擴(kuò)張性財(cái)政政策會(huì)有引發(fā)美國(guó)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。這或?qū)⒓涌烀缆?lián)儲(chǔ)升息步伐，引發(fā)美元進(jìn)一步升值，對(duì)新興市場(chǎng)造成的沖擊將更加嚴(yán)重?！?野村亞洲(除日本外)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘇博文對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示。

需要注意的是，由于特朗普?qǐng)F(tuán)隊(duì)也幾度“口頭打壓”美元，認(rèn)為美元過(guò)強(qiáng)不利于美國(guó)經(jīng)濟(jì)，這潛在助長(zhǎng)了美元的不確定性。

主流觀點(diǎn)認(rèn)為，2017年美元走勢(shì)會(huì)依然比較強(qiáng)，但不會(huì)太強(qiáng)，很難超過(guò)105甚至110。渣打銀行也預(yù)計(jì)，一旦美元指數(shù)漲破105，中國(guó)央行可能不會(huì)刻意“守7”。

                         （轉(zhuǎn)自互聯(lián)網(wǎng)）